实盘周记2022/11/12（防疫政策调整、美国CPI增速放缓、分众三季报）

本周指数走势

本周大盘震荡明显，受周五宏观经济预期影响，单天沪深300上涨2.79%。股市吸引力指数脱离钻石底，遍地钻石的时刻变成遍地黄金的时刻，一些版块估值依然低估，仍然是买入的好时机。

前几天看到某位球友发帖称：因为一只股票的股价曾经跌到过200港币，所以现在250港币的时候即使有钱想加仓，也不愿意在这个价位下手了。总觉得比之前贵了，希望再跌到200港币时再买。

这只股票就是腾讯，明明250港币已经很便宜了，却总想买在最低点，甚至有人将理想价位定在170港币。这就是人性所致，总是下意识的想要抄底。

这样的例子放在股市吸引力上涨到2.93时数不胜数，因为吸引力最高到过3.2，内心总想下一次跌破3.2时再买。殊不知白白浪费掉了时间和机会成本，内心没有大概的估值范围，总是以历史股价为锚而不是估值。

产生这种心理本质上还是预测股市波动的行为，内心潜意识里认为股价还有可能跌到上次的最低点。投资很简单但并不容易，突破人性的限制，时刻保持逆人性的理性思考、独立判断并不容易。

注：①股市吸引力指数=(1/中证800PE)/十年期国债收益率，代表股市相比债市的吸引力大小。

②PE分位点为10年期分位点，代表当前估值在历史10年中处于什么样的位置。

本周交易

无

目前持仓

下表中腾讯控股、古井B单位为港币，其他标的单位为人民币亿元。

本周收益

本周沪深300上涨0.56%，实盘净值上涨4.06%。

2022年内收益从上周的-22.09%，变成本周的-18.93%。

注：①收益率计算采用基金净值法，忽略资金进出对收益率的影响。

②不包含新股收益。

目标股票操作计划

注：①净利润为预期净利润，单位为人民币。

②分众传媒、陕西煤业采用席勒市盈率法估值，净利润选取为近十年净利润的平均值。

③腾讯控股、古井B除净利润外其他数值单位为港币，基金的数值为基金净值。

强烈申明

本文为我个人投资记录，文中任何操作或看法，不作为投资推荐。市场有风险，投资需谨慎。

本周重要事项

宏观经济

1. 11月10日召开关于疫情防控会议，发布优化防疫工作的20条措施。

报告原文：《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》。

本次发布的20条措施对防疫政策有明显调整，第1-10条对隔离天数、核酸检测要求等方面有所降低，例如取消次密接判定、取消入境航班熔断机制等，是当下直接影响人民群众生活的重大措施。

第11-14条分别强调了加强医疗资源建设、有序推进新冠病毒疫苗接种、加快新冠肺炎治疗相关药物储备、强化重点机构重点人群保护。

仿佛嗅到了别样的气息，逐渐为未来的重大策略铺路。另一方面也是在2021年秋冬病毒高发期放松防疫政策后，防止大规模恶化而增加的安全垫。

虽然本次20条措施有了实质性的改变，但并不代表短期内可以躺平。选择在现在这个时间点放松防疫措施，可见上层领导要下多么大的决心，其中的阻力矛盾不言而喻。

关于未来的政策走向，毫无疑问一定是越来越好的，但“好”在哪个方面，绝不是一些人期待的与西方一样躺平，到底能“放多开”取决于多方面因素。

本次优化后的防疫政策第11-14条，似乎列出了一些基本条件：医疗资源和疫苗。国家也在精细化调配现有资源，例如第11条：制定分级分类诊疗方案、不同临床严重程度感染者入院标准、各类医疗机构发生疫情和医务人员感染处置方案，做好医务人员全员培训。做好住院床位和重症床位准备，增加救治资源。

从每次的疫情新闻发布会可以看到国家的防疫策略总方针从未改变：坚持动态清零总方针不可动摇，目前所做的均是在总方针的基础上，结合疫情、病毒现状去做优化，这一点在当下我是认同的。我国的体量过于庞大，牵一发而动全身，任何策略的变动都没有回头路。这里就像大象走钢丝，我们必须统筹全局小心翼翼一步步来。

绝不可能被舆情引导突然躺平，同时要防止被西方媒体灌输错误思想。我们的文化观念、医疗资源等很多地方与西方不同，如果贸然躺平很有可能比现在的情况更糟，甚至比躺平后的西方更糟。

同时切莫被一些局部防疫失误的个案影响判断，上层政策和下层执行本身是两个层面的事情，我们不能以下层执行的矛盾去否定政策的正确。

关于防疫政策放开的分析，可以去看这篇文章《中国再次拒绝躺平，这几个问题为什么要想透？》。关于本次20条措施的详细解读，可以看这篇文章《找寻临界点：对防疫新措施的一些体会》。对政治和防疫判断我们都是外行，这两篇文章贴合实际情况，逻辑清晰具备独立思考能力，推荐大家阅读。

对防疫政策要有合理的预期，但宏观波动引起的股市波动无需过度关注，时间线拉长来看只不过是无数海浪中的一朵罢了。我们没有能力预测，只能“享受”波动带来的后果，在股价低估时买一点，在股价明显高估时卖一点，其余时间看书学习享受生活。

防疫政策调整对股市的影响已经在本周五反映在了市场上，一方面对我国经济有提振作用，增强居民消费和投资信心，经济复苏后上市公司业绩也会有所恢复；同时也增强了内外投资者的信心，对经济发展的预期重新出现，外资大量回流后一些优秀公司的估值得到修复。

2. 美国10月份CPI数据显示，通胀增速有所放缓。

美国劳工统计局公布数据显示，美国10月CPI同比上涨7.7%，低于预期的7.9%，同时较前值的8.2%大幅回落，为1月份以来最低水平。环比上涨0.4%同样好于市场预期的0.6%。

另一方面，市场高度关注的核心通胀率（剔除食品和能源价格波动）同样好于预期：核心CPI同比上涨6.3%，好于预期的6.5%和上月的6.6%。环比上涨0.3%，好于市场预期的0.5%，同时较前值0.6%大幅回落。

美国CPI增速放缓意味着美联储加息幅度可能有所变动，市场由预期加息75个基点降低为加息50个基点。加息幅度降低使美元贷款利率预期降低，国外货币被动贬值预期降低。

一部分美元资本回流至股票市场，周四晚间标普500和纳斯达克指数上涨，同时影响周五港股和A股大涨。

分众传媒

1. 2022年三季度财报简述。

分众三季报营业收入25.2亿，同比-34.11%，环比31.62%；归母净利润7.3亿，同比-52.23%，环比53.2%。

详细内容请移步周四文章《浅谈分众传媒2022年三季报》，大概结论可总结为六点：

①三季度毛利率64.64%，高于一季度63.27%、二季度53.36%和2020年63.22%，略低于2021年67.43%。

②三季度归母净利率28.88%，对比二季度24.61%有所回升，但仍低于一季度31.63%和2020年33.06%，大幅低于2021年40.95%。

③应收账款+合同资产共18.6亿，处于近三年最低值。应收账款账期大幅缩短至67天，回款情况良好。

④三季度销售收现/前季营收=151%，三季度信用减值损失仅0.5亿，再次说明三季度回款情况良好。

⑤与二季度相比资产端变化不大，公司账上依然有类现金资产132.6亿，现金储备十分充足安全性很高。靠38.9亿经营资产（主要是30亿的使用权资产和6.6亿的固定资产）维持了单季度25.2亿的营收，商业模式依然优秀。

⑥鉴于四季度国内疫情防控依然十分严峻，大概率无法回到去年单季度15亿净利润的水平，降低2022年全年净利润预期为30亿左右，几乎不影响理想买点位置。

陕西煤业

1. 10月份主要运营数据：自产煤销量1305.63万吨，同比增长26.48%；煤炭产量1320.92万吨，同比增长23.44%。

2021全年自产煤销量同比增长8.51%，煤炭产量同比增长8.34%，叠加今年煤价的上涨，全年净利润继续突破新高。

在今年煤炭需求增长的环境下，全行业开足马力增产。10月份煤炭产量同比双位数增长，全年产量也实现了接近10%的增长。

但煤炭公司的业绩受产量影响较小，增产也只是小部分增加，很难持续双位数增长，更多的还是受煤炭价格波动影响。虽然当前产量稳定增长，但煤炭价格处于历史高位，煤价一旦下跌净利润也会跟着下滑。

或许是市场早已预期到这一点，或许是目前的股价已经包含了对陕煤产量增长的预期，近几个月陕煤市值增长到了瓶颈。除非再次出现推动煤价上涨的黑天鹅事件，否则市场难以对煤炭行业有更高的预期。目前陕煤一直处于高估区间，在其他行业遍地黄金之时，换仓到低估值的优秀公司未尝不是更好的选择。

2. 陕煤拟进一步提高2022-2024年现金分红比例。

公司发布公告称，规划2022-2024年公司现金分红的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。

假设2022年陕煤归母净利润350亿，分红率60%。则可现金分红210亿，本周五收盘后公司市值2025亿，折合股息率10.37%。甚至高过了近几年沪深300的投资收益率，非常具备吸引力。

但计算的前提是2023年和2024年公司还能取得如此丰厚的净利润，未来两年的煤价波动很难预测，当煤炭价格回归正常后高达10%的股息率便不复存在。

本周学习

1. 阅读分众传媒2022年三季报。

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